原本鐘意的第一反應就是鍾石在動用自己的資金，特別是天域基金的資金，但是在反覆唸叨了幾遍所謂的資本轉移後，他就明白過來，投資在俄羅斯債券市場的資金絕對不會是鍾石的自有資金。
既然不會是自有資金，那麼鍾石就很有可能是利用自有資金進行借貸，這自然就要考慮到利率方面的問題。當今世界上，哪種貨幣的利率最低，所謂“資本轉移”的真相就呼之欲出了。
鐘意之所以遲疑了片刻，是因爲他立刻想到了另外一個問題，即匯率問題。因爲這部分投資俄羅斯債券的資金肯定是美元資本，鍾石利用自有資金進行借貸的資金絕對不會是美元，因爲他手中就握有美元，根本不必要多此一舉。既然是其他的幣種，那麼勢必要考慮匯率問題。
但是一想到俄羅斯國債的收益率，鐘意就恍然大悟了，因爲這個時候俄羅斯通貨膨脹極其厲害，即便是以美元計值的債券通常的票面利率都在30%以上，這些還僅僅是在半年期的短期債券上的利率。
和這個利率相比，尋求一個匯率波動不會太大，而且利率水平較低的貨幣就成爲了必然。在這種情況下，日元自然是借貸的首選。
在經歷了91年的泡沫經濟後，日本實行了三種不同的政策以刺激低迷的經濟，其中包括開始進行大規模的基礎設施建設，實施極其寬鬆的貨幣政策和直接向外國進行投資。其中日元的利率在96年就降低到了一年期0.5%的水平。已經相當於白白放貸了。
而日元匯率方面，在經歷了95年日美貿易談判達成後。一直持續上漲的日元也開始逐步回落，從最高點80:1的高價上漸漸回落到100:1的水平，並且穩定在一定的範圍內浮動。
在這種情況下，以近乎白送的貸款利率借入日元，然後在外匯市場上兌換成美元，再投入到回報率極高的俄羅斯國債市場上，就成爲在對衝基金當中最爲流行的投資方式。和年回報率動輒就高達三成、甚至是五成相比，日元兌換美元的這點匯率波動根本就算不上什麼了。
“日元。對嗎？”到底是研究宏觀經濟的，在略微一思考，將幾乎所有的影響因素都考慮進去之後，鐘意給出了自己的答案。
“不錯！”鍾石讚許地點了點頭，有些感慨地繼續說道，“說來真的要感謝俄羅斯資本賬戶的開放，否則我們也不可能有這麼好的投資機會。”
在96年。隨着所謂的“休克療法”的進行，俄羅斯也適時地開放了自己的資本市場。雖然外國投資者可以直接進入俄羅斯市場，但是由於日積月累的通貨膨脹以及資本賬戶並未開放，因此幾乎沒有多少外國投資者願意持有盧布。在這種情況下，俄羅斯政府就推出了以美元面值計價的國債，吸納外來的資本投資。
此時的俄羅斯。即便是政府當局的人士，也不願意以盧布的形式來結算薪水，因爲這意味着拿到手的薪水很快就會貶值。要知道，從91年開始，盧布每年貶值的幅度都在50%左右。甚至有誇張的年份達到了100%，儘管還沒有達到燒木炭不如燒紙幣的程度。但這種惡性通貨膨脹在現代社會已經非常罕見了。
“是啊，回報率這麼高，簡直就是匪夷所思。”鐘意也跟着感嘆了一句，隨即又想起了什麼，不解地問道：“按照這麼高的回報率，俄羅斯的國債豈不是風險很大？”
年化30%50%的回報率，對任何一個金融市場、任何一種金融產品來說，都是一個奇高的收益水平，大部分的對衝基金都很難做到這樣的回報率。
正所謂，風險越大，回報越大。既然回報率這麼高，那麼其中蘊含的風險自然也非常高。天上沒有白掉的餡餅，這個道理鐘意非常清楚。
不過對於偏愛、甚至是極度喜愛風險的對衝基金來說，這種地方正適合他們大展拳腳。什麼？厭惡風險？那乾脆去買美國國債好了，收益率只有基準利率，而且幾乎是一點風險都沒有。
“是的！風險非常的高！隨時都有可能違約！”鍾石摸了摸光滑的下巴，不住地點頭，顯然非常贊同鐘意的這個觀點，“在我看來，俄羅斯國債就是個龐氏騙局！”
“龐氏騙局？”鐘意就是一愣，隨即臉上露出思索的神色，“不會這麼嚴重吧，好歹是以一個國家的信用作爲擔保的，應該不會輕易違約的。”
他們口中所說的龐氏騙局是一個在金融領域極其著名的騙術，因爲是一個叫做查爾斯.龐茲的人“發明”的，因此在東南亞地區又被稱作龐氏騙局。
其實這個騙局的原理非常簡單，即先以一個宏大的投資目標作爲誘餌，吸引投資者集資，許諾以高額的利潤回報。由於這個投資計劃並不存在，因此也不存在什麼回報，而投資者的利潤則是從下一批入局的投資者的本金中支付。當第一批投資者看到高額的利潤回報後，這種投資模式和口碑就不脛而走，這樣帶來的效果是更多的投資者將金錢投入到這個子虛烏有的投資目標當中去。
龐氏騙局用華夏成語來說，就是典型的“拆東牆補西牆”，又或者說成是“空手套白狼”。
這種騙局需要源源不斷的資金投入才能繼續維持下去，一旦資金鍊破裂，這個騙局立刻就會現出原形。後世的“麥道夫騙局”就是一個典型的龐氏騙局，受騙的人甚至包括華爾街很多名流，甚至自身就是頂級銀行家的那種人。
自然，俄羅斯國債的發行是爲了募集財政資金，其本質和龐氏騙局並不相同，但是很有可能運行的原理已經有些相似了。在俄羅斯國內經濟一片低迷當中，其財政收入恐怕難以持久地支撐這種高額利率的債券發行，在這種情況下，用新發行的債券來償還舊的債券的本金和利息就成爲了必然。
如此惡性循環下去，很有一天就演變成這樣的局面，即由新發行的債券募集來的資金不足以償還舊的債券的本金和利息，那麼還可以償還利息。如果連利息也不能償還，到時候即便是以俄羅斯政府信用作爲擔保，也只能宣佈違約了。
雖然有投資者也能意識到類似的風險，但是30%50%的回報率擺在這邊，不由得他們不去進場博一把，這就是一種典型的僥倖心理，每個人都認爲自己是贏家，從來不會認爲自己是輸的那個。
當鍾石說到龐氏騙局的時候，鐘意才意識到問題有多嚴重。俄羅斯雖然這幾年經濟不景氣，但是正所謂瘦死的駱駝比馬大，要知道前蘇聯可是一直和美國掰了近半個世紀的強國啊！
“真的很難說！”鍾石搖了搖頭，“我已經決定將在俄羅斯債券市場的投資撤出。因爲一旦違約的話，進行債務重組，這些資金就基本上打了水漂。”
國家不會破產，這是一句名言。但在現實中，國家是真的會破產的。在不久之後，阿根廷就將經歷一次甚至是幾次的破產過程，在最後債務重組的過程中，大部分的債權人被要求債權計減80%，即八成的投資別想要了，最終阿根廷政府會付剩下的兩成債務金額給這些債權人。
其中就發生了讓世界大跌眼鏡的事情，美國的一家對衝基金不同意阿根廷政府這樣的做法，選擇將阿根廷政府告上了法庭，官司曠日持久地打了十年的時間，也沒有任何結果。而這家對衝基金在這種情況下，竟然瞅準了機會，在某個港口扣留了屬於阿根廷政府的一艘軍艦，讓整個世界都大爲震驚。
這些自然都是後話。
鍾石說從俄羅斯市場撤出投資，風險方面固然是其中的一個因素，但更爲重要的是，席捲整個東南亞地區的貨幣危機就要發生了。這場危機不僅席捲了整個東南亞地區，而且最終演化成一場災難性的金融危機。美國資本利用東南亞地區的經濟問題，給這些經濟剛剛騰飛沒幾年的國家上了一堂極其生動的貨幣課程。
聽說鍾石要從俄羅斯市場上撤出，鐘意就放下心來。兄弟兩人望着碧藍的海面，一時間陷入了沉默當中。
“飛哥，聽說你最近在泰國發了大財，是不是要提攜一下兄弟們？”就在鍾氏兄弟難得享受這片刻的寧靜的時候，一個不合時宜的聲音突然響起。
鍾石不由地皺了皺眉頭，向着出聲的地方看去，發現不知道什麼時候，幾個身穿花色襯衫，脖頸之間掛着粗大金項鍊的年輕人正朝着他的方向走來。幾個人邊走邊說，談吐粗魯且大聲，一路走來，讓四周的人紛紛側目不已。而幾人對此視若無睹，依然自顧自地大聲吆喝着，生怕別人不知道他們是個什麼德行。
這四個人還沒走到鍾石面前，一股暴發戶的氣息就迎面撲來，讓鍾石原本高聳的眉頭又皺深了幾分。